来源：华尔街见闻

美银分析师Hartnett指出，华尔街现在的四大核心交易策略是，看空债券，看涨黄金和科技股。收紧移民政策可能引发通货膨胀，导致金价进一步走高。市场担忧美联储降息可能会导致通货膨胀和经济过热，降息后债券收益率反而意外上升，美股反而更加集中，现在不是买债券和股票的好时机。

美东时间10月27日，美国银行分析师Hartnett在他的最新报告中提到，美国总统选举将加强华尔街的四个核心交易策略，即看涨黄金和科技股，看空债券，其余资产为“租金”，即提供的回报是相对稳定但增长潜力有限的。

Hartnett提出了他看涨黄金的理由。一方面，市场担心美联储降息可能会导致通货膨胀和经济过热，而不是经济增长。美联储降息导致的实际市场反映是，投资者抛售美债，例如欧美基债收益率上周均两位数跳涨。同时美股集中度更高了，投资者买入科技七巨头而非更广泛市场。

另外，全球政局不稳，不管是法国还是英国，选民对主流政党的兴趣减少，投资者也开始怀疑这些政党是否会实施传统的财政和货币政策，这种怀疑导致了投资者对政府债券的购买意愿下降。所以Hartnett认为，现在不是购买债券和股票的好时机。

还有人口和移民政策也是关键因素，Hartnett担忧，西方选民开始投票反对这种大规模移民，工人减少导致雇主不得不提高工资，企业为了保持利润，可能会将这些成本转嫁给消费者，导致通货膨胀，这也是Hartnett看涨黄金的理由。

财政政策和通货膨胀成本轮黄金牛市动力

一周前，美国银行分析师Michael Hartnett发布报告称，尽管市场普遍预期共和党大胜，但有两种资产的表现却与众不同，那就是黄金和原油，因为按照历史情况，如果共和党大胜，黄金的价格应该更低，石油的价格应该更高。

但结果却恰恰相反，黄金近年来持续走高，年内更是屡创新高，现货金本周连续三日创历史新高，周三更是攀升至2758.49美元新高，远超2020年2000美元和2011年1900美元的高点。Hartnett指出，这轮黄金牛市的动力主要源于财政政策和通货膨胀。

2020年代，美国和全球财政超支，政府大量印钱刺激经济，加之全球政局不稳，科技和贸易战带来了极大不确定性、保护主义盛行破坏全球供应链等，这些因素加剧了通货膨胀，引发全球避险需求，市场担忧货币贬值，大量购买黄金来保值，推动金价持续走高。

另外，美联储开启降息周期，未来几个季度可能持续降息，一旦控制不好步伐可能会刺激通胀重新“抬头”，而且比特币近期触及7.5万美元大关创历史新高，进一步证明了市场对通胀及美元贬值的担忧。

基于这些情况，Hartnett曾预测金价在未来将进一步上涨，超过每盎司3000美元。而且光从上周金价表现来看，他的预测逻辑不断得到印证，当上周金价升破2750美元新高时，较年初已累涨约31%，成为年内收益率回报第一的资产，甚至超过了比特币。

预测市场平台Polymarket最近开设了一个市场，让人们可以赌黄金价格是否会在1月1日达到3000美元。

美东时间10月27日，Hartnett在他的最新报告中提到，黄金不仅相对于全球股市（不包括美股）达到了历史新高，而且在过去10年中表现超过了纽交所指数。这意味着黄金不仅在短期内表现好，长期来看也是很好的投资。因此，投资者开始大量买入黄金，黄金基金的单周资金流入量创2020年7月来最高。

在过去的十年里，黄金一直是一个比较低调的投资选择，没有受到那些追求快速获利的投资者的大量关注。这些投资者喜欢短期内价格波动大、能快速买卖获利的资产。Hartnett担忧，如果黄金价格突然飙涨，那么这些追求短期利润的投资者可能会开始大量买入黄金，希望从中获利。

Hartnett警告称：“我们看好黄金，但如果因为美国总统选举结果导致黄金价格和债券收益率现混乱的上涨，可能会破坏当前的“金发姑娘”市场状态，即那种既不热也不冷，刚刚好的市场环境，将逆转黄金牛市。如果黄金价格突然飙升，可能会导致市场出现更快的下滑。

因为黄金价格的快速上涨可能会被视为市场不稳定的一个信号，导致投资者变得谨慎，减少投资。相反，如果黄金价格缓慢而稳定地上涨是比较理想的情况，这通常被视为市场健康和稳定的标志。

华尔街交易核心策略：做多黄金和科技股

Hartnett认为即将到来的美国总统选举将加强华尔街的四个核心交易策略：

1．做多黄金，可对冲通货膨胀和民粹主义风险，民粹主义可能导致政策不稳定，增加经济的不确定性。

2．做多科技股，特别是AI。

3．做空美债，这是基于对美国债务和赤字问题的担忧。如果政府债务过多，可能会影响其信用和货币的稳定性。

4．其他一切都是“租金”，这意味着除了上述三个策略之外的其他投资，都被视为类似于“租金”的收入，它们提供的回报是相对稳定但增长潜力有限的。

值得注意的是，Hartnett警告，如果出现下述两种情况中的任何一种，这四个核心交易策略会发生改变：

1．经济衰退。如果经济数据，特别是非农就业人数报告中新增就业人数（payroll）少于5万，这通常意味着经济放缓，可能会进入衰退。在这种情况下，投资者通常会从风险较高的股市撤资，转而投资于相对安全、风险较低的债券市场，债券通常在经济不确定时期提供更稳定的回报。

2．选举大胜和通货膨胀。如果美国选举结果导致某一方大获全胜，并且新增就业人数（payroll）超过25万，这可能意味着经济正在迅速增长，这会导致美联储加息而不是降息来刺激经济，并扭转黄金和科技股的领导地位。

通常情况下，当美联储降息时债券收益率会下降。但这次情况有点反常，债券不像以前那么有吸引力，债券收益率在美联储降息后反而大幅上升了，上周五10年期美债收益率重新上逼三个月高点，欧美基债收益率上周均两位数跳涨。

这可能是因为市场担心，美联储可能犯了一个重大的政策错误，美联储决策可能引发了下一波通胀的浪潮。因此，尽管美联储降息了，但实际的金融环境却变得更紧了，实际借钱成本并没有降低太多。

同时，Hartnett也认为现在不是买股票的好时候。虽然这种情况还没有影响到股市，因为第三季度的公司盈利还不错，但股市的上涨主要集中在科技七巨头上，而不是大多数股票，这种情况并不健康。

此外，Hartnett指出，风险平价（RPAR）在10月份下降了5%，风险平价是一种投资策略，旨在平衡不同资产的风险。当风险平价下降时，意味着市场的风险在增加，投资者可能会变得更加谨慎。这是一个警告信号，表明如果金融条件进一步收紧，比如如果借钱变得更贵或者更难借到，那么投资者可能会减少对股票的投资，这对股票等风险资产的影响可能是负面的。

总的来说，Hartnett认为，市场的反应表明，市场担心美联储降息可能会导致通货膨胀和经济过热，而不是经济增长，所以现在不是买入债券或各种股票的好时机，这也是他看好黄金的原因。

除非AI加速，收紧移民政策或引发通胀危机

还有，Hartnett对黄金长期看涨的另一个原因是人口统计。他引用了“人口决定命运”的说法，并指出，近年来，全球主义者通过引进数百万非法移民，带来了通货紧缩的压力。但现在，西方选民开始投票反对这种大规模移民，这可能会导致通货膨胀。因为限制移民可能会减少劳动力供应，从而推高工资和物价。

Hartnett解释如下：

1．政府债务和通货膨胀。Hartnett说，美国政府的财政支出过多，加上美联储可能采取的导致通货膨胀的政策，以及全球化趋势的逆转（去全球化），这可能会导致钱不值钱，物价上涨，都是导致30年期美债价格自2020年3月以来下跌47%的原因。

2．移民对人口增长的影响。Hartnett提到，在加拿大和英国，尽管出生和死亡的人数几乎相等，但人口还是在增长，这是因为有大量的人移民到这些国家。在英国，出生人数和死亡人数达到相同水平，这在过去185年里只有第三次发生。然而，尽管出生人数下降，英国的人口在2024年还是增长了1.1%，这是74年来的最高增长率。加拿大的情况也一样，2023年人口增长了3.2%，是自1957年以来的最高水平。

3．投资者如何看待移民。Hartnett表示，投资者通常认为移民是积极的，因为它有助于经济增长。一方面移民增加了劳动力供应，这可能会降低劳动力成本（工资），因为市场上有更多的人可以工作。另一方面，移民的增加也意味着政府和消费者的支出会增加，因为新移民需要消费，也会交税。

总的来说，Hartnett认为，尽管出生率下降，但由于移民的增加，加拿大和英国的人口仍在增长。这种人口增长对投资者来说是积极的，因为它有助于经济增长。但这也可能导致通货膨胀，因为市场上的钱更多了，需求也增加了。这就是为什么哈特尼特长期看好黄金，因为黄金通常被视为对冲通货膨胀的工具。

但现在移民政策发生了改变。过去，一些西方国家的政策制定者试图通过增加移民来应对人口老龄化和劳动力短缺的问题。他们认为移民可以增加劳动力，促进经济增长。但同时，这些国家的普通老百姓（中产阶级）发现自己的生活变得越来越艰难。这是因为中央银行的政策让有钱人越来越有钱，而普通人和穷人则越来越难赚到钱。这种贫富差距的扩大，让很多人感到不满，他们开始要求政府采取行动。就是越来越多的人支持那些主张更严格移民政策的政党。

现在，北美和欧洲的政治家们开始响应选民的要求，采取更严格的移民政策。例如，加拿大计划减少临时外国工人的数量，从占总人口的7%降低到5%。Hartnett指出，在此背景下，移民政策收紧导致移民数量减少，雇主为了吸引和保留工人，可能不得不提高工资。工资上涨会增加生产成本，企业为了保持利润，可能会将这些成本转嫁给消费者，这样也会导致通货膨胀。

因此，移民增多可能会通过增加消费需求来推高物价，而劳动力供应受限则可能会通过推高工资和生产成本来增加通胀压力。两种情况都可能导致物价上涨，但背后的经济机制不同。

Hartnett提到，除非AI的采用速度大大加快，否则这种通货膨胀的压力可能会持续存在。这是因为AI可以在不需要增加人力的情况下提高生产效率。

还值得注意的是，Hartnett提到，尽管移民趋势可能对劳动力市场有影响，但目前加拿大、英国和美国的工资增长起点仍然相当强劲。这三个国家的工资水平都在上升，增长率分别是加拿大4.6%，英国4.4%，美国4.0%。这表明即使有移民进入这些国家的劳动力市场，工资还是在增长，说明劳动力需求还是比较旺盛的。

他回顾了1970年代的情况，1970年代初期，很多国家采取了宽松的财政和货币政策来刺激经济，但后来发现这样做导致了过高的通货膨胀，所以需要进一步的政策调整来控制通货膨胀。Hartnett认为，现在的情况和1970年代类似，可能也需要通过通货膨胀来结束当前的宽松政策。

全球政治局势不稳

他也对美国政府的增长和债务水平表示担忧，美国政府每年的利息支付超过了1.1万亿美元。美国政府的债务水平很高，而且还在持续增长。

另外一点是政治局势，2024年的选举显示，在英国，只有57%的选民投票给了主流政党，这是自1918年以来的最低水平；在法国，这个比例是36%，是自1945年以来的最低水平。这意味着越来越多的选民不再支持传统的主流政党，他们可能转向了其他较小的政党或者选择不投票。

由于选民对主流政党的兴趣减少，投资者也开始怀疑这些政党是否会实施传统的财政和货币政策。这种怀疑导致了投资者对政府债券的购买意愿下降（“买家罢工”），投资者不愿意购买政府债券，因为担心政府可能无法实施有效的政策来保证经济的稳定增长，同时，股市的投资也变得更加集中，科技巨头看起来更稳定，而其他公司的未来则不那么确定。因此，这种怀疑反映在对政府债券和股市投资的谨慎态度上。

Hartnett认为，如果美国选举的结果是政治和财政上的僵局，例如没有一个政党能够明显控制政府，那么这种不确定性可能会改变投资者的行为。政治僵局可能会迫使政府采取更加谨慎和保守的政策，这可能会恢复投资者对政府债券的信心。

最后，Hartnett预测，如果2025年的地缘政治状况改善，比如国际关系变得更加和谐，那么石油价格可能会下降。这将有利于国际市场的投资，因为能源成本的降低通常会促进经济增长。

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责任编辑：陈钰嘉